1989年信 – 关于对“雪茄烟蒂”投资法的反思  ｜ 巴菲特

1989年伯克希尔净值大幅增长，但更值得关注的是实质价值，而非账面数字。信中先用未来现金流折现的思路解释企业价值，说明过去净值增长既来自经营性价值提升，也受益于股价相对内在价值的修正；随着优质持股估值更充分，这种额外红利已大多兑现，未来增长将更多依赖业务本身。随后把税负比作美国国库提供的无息、可由自己决定期限的贷款，借一组复利算例说明长期持有比频繁买卖更能延后纳税、放大税后收益，但选择长期投资并不只因算术，而是因为与优秀经理人和企业建立了难得关系。信中还用“透视法”衡量获利能力，强调被投资公司保留的未分配盈余同样珍贵；最后介绍非保险业务、资本配置、股东捐赠和股东会安排，让读者了解伯克希尔如何通过持有优质企业、克制交易和重视合作来积累价值。